Depois de avançar 13% após a queda provocada pela pandemia, a recuperação das moedas dos mercados emergentes parece estar perdendo força.

Os ganhos do rand sul-africano – o melhor desempenho deste ano – estagnaram. Os especuladores do mercado de opções estão aumentando as apostas na queda do rublo russo, apesar das negativas do banco central daquele país. O peso chileno sofreu sua maior queda em três semanas na terça-feira.

A volatilidade implícita nas moedas em desenvolvimento também está subindo pela primeira vez em duas semanas, de acordo com um indicador do JPMorgan Chase.

O que vem por aí?

Os modelos quânticos do Morgan Stanley dizem que é hora de ficar na defensiva. Para o Saxo Bank e a Societe Generale, o gatilho pode vir já na quarta-feira, caso o Federal Reserve decida mudar sua política monetária e provocar a valorização do dólar.

Neste trimestre, as moedas dos mercados emergentes subiram cerca de 3% e atingiram níveis inéditos. Isso se deve em parte aos rendimentos do Tesouro mais moderados, que recuaram de uma alta de 14 meses observada em março.

O benefício foi mais claro no rand sul-africano, a moeda em desenvolvimento de destaque neste ano. A correlação de 90 dias do dólar-rand com os custos de empréstimos de 10 anos nos EUA é de cerca de 0,4, a mais forte desde 2017.

Ainda assim, os rendimentos podem obter um novo catalisador para quebrar mais alto, caso o Fed afirme – ou exceda – as expectativas dos economistas de que os formuladores de políticas sinalizem uma redução nas compras de títulos em agosto ou setembro. A visão consensual também pode mudar na quarta-feira para mostrar as autoridades projetando pelo menos um aumento na taxa de juros em 2023, antes da decolagem de 2024, visto anteriormente como o mais provável.

Outro mau presságio para os mercados emergentes é o fato de que os investidores continuam vendidos em dólares americanos, de acordo com Kit Juckes, estrategista-chefe de câmbio estrangeiro do Societe Generale em Londres. Os fundos alavancados estiveram pessimistas em relação ao dólar por sete das últimas oito semanas, depois de uma postura otimista em abril.

“Pode ser que o mercado esteja mais exposto em posições vendidas em dólar contra algumas das moedas emergentes mais negociadas”, escreveu Juckes em uma nota.

O Societe Generale aconselhou os investidores a permanecerem neutros em relação às moedas dos mercados emergentes, pois espera um retorno “agregado plano” até o final de 2021.

Para o Morgan Stanley, é um sinal para os investidores considerarem a rotação de estratégias de alto risco, como carry trades e mudar para moedas mais baratas que ofereceriam valor caso o sentimento de risco mudasse. Entre eles estão o zloty polonês, o real brasileiro e o won sul-coreano, escreveu Andres Jaime, estrategista da empresa em Nova York, em uma nota.

“Nossos modelos sugerem consistentemente uma abordagem mais defensiva”, acrescentou Jaime. “Esta semana marca um ponto de inflexão importante.”

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